净资产解剖 | 资管巨头嘉信理财传递的重要信号

作者 | 美股研习的社团

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

嘉信理财（SCHW）为英美两国老牌同业和资管巨头，由迈克尔·施瓦布（Charles R. Schwab）于1971年创办，据统计去年底资产负责管理数量高达8.14万亿美元，年获利185亿美元，总资产约1700亿美元，是一头自诩的外汇秃鹰。

嘉信理财的股价展现和既有股票密切关系，数3年回报率118%，跑获胜标普500（+90%），原则上可以都是放大版的 β。昨日嘉信公布21Q4财务状况，盘之以前跌幅最高达6%，收跌3.5%。

据财务状况，嘉信Q4获利47.1亿美元，去年年末引12.7%，环比引3%，和预估47.9亿美元原则上inline；修改后净利润17.7亿美元，去年年末引22%；修改后EPS 0.86美元，略微最低预估的0.88美元。总的来说嘉信的财务状况原则上在预估内，从过去4个第五季的展现（上由此可知）来看也是这样，beat和miss的曲率半径都很小。

嘉信Q4获利略微最低预估的原因主要是结算收益（Trading revenue）比预估低。明确来看，嘉信的获利主要包含利息收益、资管（相关）车资、结算收益、汇丰银行利息收益，以及其他。

利息收益保持占到获利的大头，21Q4收益22.7亿，去年年末引19%，占到获利百分比45.5%，20年年末43.3%。引速比起其他该公司较快，占到比也有一定提升，振荡主要受股票展现影响，今后在利率下降的预估下，这块收益显然受到严重影响。从下由此可知可以注意到，嘉信美股信贷利率为6.57%-7.82%，在主要互联网同业之以前分属偏高的（IB不到2%）。

Q4资管收益11.1亿美元，去年年末引12.5%，占到获利百分比23.6%，与20年年末持平。这块该公司是嘉信的招牌（嘉信理财这个名字不太可能总结出新了），也是比起最不稳定的的，遥遥领先一批数些年的全明星，当然也给全明星们指明了一条可行的转型道路。

资管收益占到于有且不稳定的，带来的坏处是获利和利润不稳定的，这在估值上也体现的非常明显——

可以注意到相比纯粹的同业IB，嘉信的P/E季度（橙线）比起极其平稳，股价振荡也比起小，控股公司体验能够。

嘉信Q4结算收益10.2亿美元，去年年末引19%，占到获利比21.6%，20年年末20.4%。引速和占到比提升主要总结了股票处于牛市的沿袭，从净利润也可总结：Q4达到15.8亿美元，净利润率33.5%，去年年末大幅提升6.1个国民生产总值。

按理来说，这份财务状况虽然和预估略差一点，但不至于到大跌的以往，嘉信的股价更多的是总结今后股票比起软弱的预估。此以前我们也多次提到，今年的大状况比起很好，既有类似于18年的状态，显然就会持续震荡，成长股估值就会有持续的严重影响。其实嘉信的财务状况之以前也传播出新一些信号：

上由此可知为嘉信公布的补充文件，节选了一部分客户银行贷款流的明细（月度）。可以注意到在证券的部分（红框），之以前小总资产的证券出新现了净卖出新，限额达到1.85亿美元。限额的绝对值那时候不高，不过主要总结了一些趋势，毕竟数一年以来只有7月和12月是净卖出新 vs 20年12月净买断23亿美元。

另外，大总资产证券11月、12月净流入都多达50亿美元，总结了抱团巨头的行情。此以前我们也有数据表明，纳指数40%的证券不太可能自上到惹怒。结合来看，这些数据反馈实质性强化了一个推论——值得注意的成长股不太可能陷入功能性熊市了。

那么什么时候就会回暖呢？推论不是那么乐观，数未来就会的显然性比起小。因为大量的成长股都是烧钱换下降的，数几个第五季乃至几年内都看不到盈余的光环。以前几年流动性比起要好的时候，外汇的容忍度和固执值更高，但是今天既有状况180°转弯，流动性紧缩起码是今后一年的主旋律，这种情况外汇尤其很难焦虑和短视。

不过也不能太过软弱，和以往上次紧缩乃至危机时刻一样，经历这一轮紧缩长周期洗礼能活依然的，今后就会愈发强。而这背后，无疑是发明专利的力量，带动企业今后在更大数量上实现盈余。