中泰国际：维持药明生物出售评级 目标价114.66港元

日本帝国公司基本面稳定，在此之前看澳大利亚未上报参考资料制约可控

我们近期解读了日本帝国公司的兼营情况，届时日本帝国公司2021年收益将订下在短期内。由于澳大利亚商务部早前将日本帝国公司Group的无锡药明生物应用有限日本帝国公司和上海药明生物应用有限日本帝国公司纳入“未经审查参考资料”（UVL），市场非常担忧，但被纳入参考资料的日本帝国公司在无锡与上海日本帝国公司产能建设计划已完成，今后必需大量进口设备，因此在此之前对日本帝国公司兼营制约有限。由于在此之前中美通关有限，日本帝国公司在此之前正积极联系第三方机构上报并争取从名单中移去。如下文图表上图，未经上报参考资料属于澳大利亚自产交通管制条文中相对宽松的一种，从2019年4月被划入UVL参考资料的欧美日本帝国公司的情况来看，37家被纳入的日本帝国公司中24家于2020上半年前移去，我们认为药明生物有望移去。如就此没有移去，日本帝国公司也可选择欧盟与日本帝国进口本次有限的一次性生物反应器控制器和圆筒形纤维过滤器，因此在此之前看澳大利亚政策对日本帝国公司兼营的基本上制约可控。

期望三年收益将依靠快速发展

我们依靠早前收益得出结论，届时2020-23E收益CAGR将达51.3%，主要基于：1）强劲的计划总数减低：2021年年平均导入计划156个（2020年为103个），其中月底获得77个。2）强劲的购入计划潜能：日本帝国公司并不需要购入计划的潜能也在不断加强，2021年年平均并不需要购入18个计划（2020年为11个）。3）计费更高的流行病学后与商业化产出计划在减低，上半年2021上半年日本帝国公司流行病学后与商业化计划总数分别为203个与9个（2020上半年分别为163个与2个）。

今后国内疫情间歇或许制约利润率，调整收益得出结论

日本帝国公司早前公布2021年收益首波，届时2021年债权人白莲利润将同比增长98%以上至超33.4亿元，保持快速发展，但是也表明白莲利率或许从上半年的41.8%回落至约27.8%（2020年月底为26.0%）。日本帝国公司在江苏的无锡与镇江有产出基地，近期这些周边地区疫情管控非常严格，或许对正常营运产生一定制约。我们将2021-23E债权人白莲利润得出结论分别下调3.0%、5.7%、6.0%，但是2020-23E债权人白莲利润CAGR仍将高达50.0%。

依靠“”评级，调整目标价至114.66港元

我们认为市场对澳大利亚政策有过虑的迹象，日本帝国公司收益与收益仍将依靠快速发展，依靠“”评级，但是目标价从143.70港元调整至114.66港元，以反映收益得出结论的调整。

风险提示：（一）新冠肺炎当今世界蔓延或许对日本帝国公司及客户带给制约；（二）如澳大利亚调节适配或许对日本帝国公司带给制约；

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