光大海外：维持腾讯出售评级 目标价529港元

和顺国外刊发研究报告称作，延续QQ（00700）“买入”评级，目标价529港元。服务战略性修改后营收增幅或将上升，疫情对广告、股票市场高科技等的业务影响仍将短期过后，高毛利的业务占总比下行，战略性国外投资仍将继续，预计利润末端加快将承压，下调2022-24年non-IFRS归母；大利润预测至1115.5/1364.9/1575.1亿元，对比上次预测-19%/-18%/-22%。

事件：新公司22Q1借助于营收1355亿元折合（下同保持稳定）；毛额度42%（下同减少4pcts）；Non-IFRS；大利润255亿元折合（下同上升23%）；Non-IFRS；大额度18.9%（下同上升5.6pcts）。

和顺国外主要论述如下：

1Q22重量级新游淡季，电脑游戏的业务增幅加快，关注版号恢复国务院后QQ苹果电脑进展。本土市场电脑游戏总收入330亿元，下同上升1%。国外市场电脑游戏总收入106亿元，下同加快4%。

1）旗舰电脑游戏《王者荣耀》和《和平青年》基本盘仍稳健，MAU分别下同涨，水寄居全球移动电脑游戏总收入TOP2。

2）新游增量比较受限制，期许《黎明；也凡》、《黑点撤退》等储备扣留。《重返帝国》首月水；也3亿元，面对着SLG赛道激烈挑战；《英雄该联盟手游》早期高热度后踏入稳定期。

3）外部国外投资+脱离自建新，QQ国外生产游戏公司鼓励格局，加速电脑游戏出海扩张。有助于补充薄弱品类，强化本地化能力，网罗国外优秀人才。

1Q22人际网络总收入291亿元，下同加快1%。

1）QQ截图综艺直接播放减半，MAU下同小幅上升。2）音乐娱乐营收整体承压，在线购票会员数8020都来，购票率13.3%，创历史新低。

1Q22多行业供给停滞不前，售后服务总收入180亿元，下同上升18%，22Q3-Q4恢复、宏观经济发展稳加快年末推动广告总收入成交量减缩。

1）人际广告下同上升15%，广告该联盟所致政府机构影响总收入减少；2）媒体广告下同上升30%，QQ截图、QQ新闻总收入上升。

1Q22股票市场高科技及中小企业服务总收入428亿元，下同加快10%。

1）股票市场高科技下同增幅加快，22M3以来疫情影响商贸偿还债务交易金额。2）中小企业服务下同略有上升，战略性修改从单纯追求总收入加快转为肥胖加快，聚焦PaaS的业务发展，适时减少亏损合同规定。

1Q22微信用户数保持加快，截图号生态过后充实，小程序商贸价值提升。

平台经济发展所致一致支持，年末更有市场努力。政策末端扣留很强鼓励讯号，或将推动产业互联网发展，QQTo-B的业务仍有空间，年末长期以来支撑新公司业绩乏善可陈。

风险提示：政府机构不确定性风险，电脑游戏乏善可陈不达期望，挑战升温。

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