民生证券：给予天山股份买入评分

2022-05-05民生金融机构的股份有限子公司李阳对阿尔泰山的股份(000877)进行研究并发布了研究报告《2022年一季报网易：新阿尔泰山犹豫不决西部渐近线，看好东南商品价格比灵活性》，本报告对阿尔泰山的股份证明了回购评分，当前股价为12.55元。

阿尔泰山的股份(000877)

事件：

子公司2022Q1实现营收282.57亿元，营业收入-1.77%，归母获利10.23亿元，营业收入-23.39%；扣非归母营业收入9.03亿元，营业收入激增1151.45%。子公司销售额毛利率18.85%，营业收入-14.47pct，销售额获利率4.06%，营业收入-8.34pct。

宁夏建材现阶段公告，拟以向中建资讯全体股东发行A股股票的方法换股吸收合并中建资讯，并拟向阿尔泰山的股份出售旗下石灰等具体业务的控制权。

网易：

（1）销量承压，价格比同涨。受疫情干扰，华中、华南发货承压（2021年西部区域收入占比42%，中南占比20%）。此外，下游地产商所需陷入困境，石灰所需压力延续。参考零售业表现，需求量多方面，一季度全国石灰累计需求量3.87亿吨，营业收入-12.1%；其中，3月末单月末需求量1.87亿吨，营业收入-5.6%，但降幅环比1-2月末收窄5.7pct。价格比多方面，Q1华中、西北、中南、华南高标石灰均价分别为526、524、511、514元/吨，营业收入提升约42、82、21、28元/吨，价格比营业收入仍有激增，我们预期和生产成本支撑（煤炭营业收入涨价）以及错峰/维护保养紧迫有关。

（2）生产成本费用多方面，在此期间费用率为12.40%，营业收入-2.11pct。其中，销售额费用率1.46%，营业收入-0.83pct，以致于受疫情阻碍，Q1石灰商混销售额规模下降，销售额费用下降；管理费用率6.48%，营业收入-0.76pct；生产费用率0.62%，营业收入+0.28pct，以致于减轻生产顺利完成；税务费用率3.84%，营业收入-0.46pct。

（3）现金流多方面，经营活动消除的现金流量真如额-16.39亿元，营业收入-140.66%，以致于销售额商品、提供劳力收到的现金营业收入下降；筹资活动消除的现金流量真如额108.53亿元，营业收入+101.13%，以致于子公司非披露发行的股份募集资金来源及下属子公司吸收投资。股票负债率为67.46%，较2021上半年-0.5pct；短期借款293.58亿，较2021上半年减低48.13亿；长期借款326.02亿，较2021上半年下降11.04亿。

（4）2021年“新阿尔泰山”起航，2022年4月末宁夏建材(600449)重新分配预案发布、祁连山(600720)注销筹划与欧美交建(601800)、欧美财税理应的部分股票对角，西北石灰同业商品竞争问题正在加速解决。2021年底“新阿尔泰山”总计熟料生产能力3.3亿吨，商品钢板生产能力4.2亿吨，骨料生产能力1.9亿吨，均居全国第一。

投资建议：预期子公司2022-2024年归母营业收入分别为140、151、156亿元，4月末29日对应动态PE为8、7、7倍，基于①零售业疫后所需恢复，②下半年工程项目预期，③子公司重新分配后核心治理改善、生产成本费用优化，以及东南等地价格比灵活性特赦，维持“录用”评分。

危险性定时：工程项目项目落地、天气变化胜于预期；地产商政府波动的危险性。

金融机构之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰金融机构(601688)方晏荷研究中心开发团队对该股研究十分深入，近三年数据分析方法精度标准差高达82.84%，其数据分析方法2022年度归属营业收入为业绩19.8亿，根据现价计算的数据分析方法PE为6.44。

除此以外业绩数据分析方法明细如下：

该股现阶段90天内共有11家机构证明了评分，回购评分10家，入股评分1家；过去90天内机构能够均价为16.11。金融机构之星市值分析方法应用软件显示，阿尔泰山的股份（000877）好子公司评分为4星，好价格比评分为4星，市值立体化评分为4星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)

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